1. 盈利预测
关键假设： 十五五期间国防军工行业高景气度，公司航天军品业务持续受益； 高频航天发射任务带动航天产业景气上行，公司传统航天电子信息业 务营收维持增长趋势； 低轨卫星星座建设进度持续推进，公司作为激光通信终端核心供应商 将充分受益； 国防信息化建设推动无人系统装备需求提升，无人机及精确制导武器 军贸市场回暖，公司无人系统装备内需外贸持续增长； 按产品结构：1）航天产业欣欣向荣，航天电子信息业务将维持稳定增长， 无人系统装备构筑公司第二成长曲线，业绩有望超预期。2）我们认为，航 天电子信息行业及无人系统高景气，我们预计 2025~2027 年航天军用产品 营收增速 10.39%/20.16%/20.23%；我们预计民用产品营收增速 2%/2%/2%； 其他业务营收增速 5%/5%/5%。 费用及盈利能力：公司是国内航天电子领域核心供应商，随着航天重大科技 工程推进及商业航天产业发展，航天电子系统市场需求有望持续提升，无人 系统装备业务逐步放量，公司毛利率将稳步提升，我们预计 2025-2027 年毛 利率分别为 21.07%、21.2%、21.31%，我们预计公司期间费用率维持基本稳 定，受剥离盈利性较差线缆资产等因素影响，公司净利率有望持续提升，预 计期内净利率分别为 4.1%、4.9%、5.4%。
2. 航天电子行业龙头，优势地位明显
公司为国内航天电子行业龙头，主要从事航天电子信息、无人系统装备和 电线电缆研发、生产与销售。公司前身为武汉电缆（集团）股份有限公司， 1995 年在上交所挂牌上市。2009 年公司更名为航天时代电子技术股份有限 公司。公司自成立后开展多次资产重组，整合航天九院相关航天电子设备研 发制造类资产，于 2016 年基本实现航天时代电子企业类资产整体上市，科 研院所资产丰富。
公司实控人为中国航天科技集团，旗下子公司开展细分领域业务。公司背 靠中国航天电子技术研究院（航天九院），拥有 16 家控股子公司，中国航天 科技集团有限公司为实控人。公司业务主要包括航天电子信息产品、无人系 统及高端装备、电线电缆三大类，主要由旗下子公司开展各业务。公司于 2024 年 6 月 20 日发布公告通过公开挂牌方式转让全资子公司航天电工 51% 股权，股权转让完成后，公司将不再对航天电工公司合并报表。电线电缆属 于资金密集型产业，其与公司航天电子领域其他业务在科研生产模式、用户 市场等方面有较大差异，本次股权转让有利于公司主业更加聚焦。 航天电子产品业务：主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子、 机电组件与传感系统、精导对抗与有效载荷等领域，产品主要应用于运载火 箭、飞船、卫星等航天领域。近年来，公司航天电子信息产品始终保持国内 领先水平，并保持较高配套比例，营收稳步提升，占总营收约 70%，由于产品毛利率相对较高，是公司净利润主要来源。 无人系统装备产品业务：主要包括无人机系统、精确制导系统等无人系统装 备，主要应用于国防装备、物流运输国防和国民经济领域。公司无人系统装 备产品仍处于发展成长期，对公司营业收入和净利润贡献占比逐年增长。 公司营收规模平稳增长，毛利率稳中有升。公司 2024 年实现营业收入 142.8 亿元，同比下滑 23.75%；2024 年实现归母净利润 5.48 亿元，同比增长 4.42%， 主要受管理费用、销售费用、研发费用增长以及航天电工 51%股权转让后 出表影响。2024 年毛利率与净利率分别为 20.99%和 4.21%。
航天军用产品是主要收入来源，期间费率与研发投入逐年提升。公司 2024 全年实现营业收入 142.80 亿元，其中航天产品收入 118.20 亿元，比上年同 期减少 17.63%，民用产品收入 23.73 亿元，比上年同期减少 43.89%。公司 营业收入毛利率为 20.99%，比上年同期改善 0.67 个百分点。销售费用比上 年同期减少 19.32%，管理费用比上年同期减少 7.95%，财务费用比上年同 期减少 2.07%，研发费用比上年同期减少 18.00%，税金及附加比上年同期 减少 0.71%。利润总额比上年同期增加 8.86%，净利润比上年同期增加 1.86%。 收入利润主要受航天电工 51%股权转让后出表影响。
3. 航天电子信息产品：传统业务构建公司基本盘
3.1. 航天产业欣欣向荣，卫星互联网为产业发展注入新动能
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